民生证券研究院副院长、首席宏观研究员 管清友博士

　　民生证券研究院宏观研究员 张媛、朱振鑫、牟云磊、李奇霖

　　【题记】

　　国企改革关键看“混改”，而“混改”关键看央企。上月，国资委酝酿半年之久的央企改革方案终以“四项改革”6家试点浮出水面，资本市场一时躁动。我们一直提醒大家，不要低估改革的长期作用，也不要高估改革的短期影响。至少从目前来看，国资委的试点方案突破不多、约束不少，关于整体改革框架与时间表、国资委与央企的界限与定位、分类管理等关键问题仍有待探索和解答。

　　【正文】

　　一、总体评价：国资委试点方案突破不多、力度不够

　　目前的央企改革试点主要包括四项工作：一是在国家开发投资公司、中粮集团有限公司开展改组国有资本投资公司试点。二是在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展发展混合所有制经济试点。三是在新兴际华集团有限公司、中国节能环保集团、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点。四是在国资委管理主要负责人的中央企业中选择2到3家开展派驻纪检组试点。

　　试点方案整体突破不多。本次国企改革的前提是国资委要转向管资本转变，改变原有既管钱又管人、既管投资又管经营的婆婆形象，真正扮演股东的角色。但试点方案，国资委依然束手束脚，亮点不多。

　　从改革力度上看，对于关键问题改革力度不足。并未明确提及分类管理、如何引入非公经济等关键性问题，董事会行使的选聘权停留在副总、总会、董秘的层面而非总经理。

　　从试点企业来看，在产业分布和垄断程度上代表性有限。年初以来明确宣布推动混合所有制的两桶油未能入选，而是选择了竞争较为充分、市场化程度高的中国建材和中国医药，一方面说明国资委对于垄断性行业市场化仍有顾虑，另一方面，中国建材和中国医药具有高度相似的混合所有制模式，且在世界500强排名上排名中等靠后，资产和收入规模距两桶油差距大，试错成本低。

　　国资委抢先启动试点，或为避免在国企改革中陷入被动。财政部和国资委是今年推动国企改革的两个重要部门。国务院关于落实《政府工作报告》重点工作部门分工的意见要求，2014年由财政部、国资委等部门负责完善国有资产管理体制，推进国有资本投资运营公司试点等工作。比较5月底财政部相关司局负责人就国企改革答记者问和7月中国资委四项改革试点工作思路，我们认为：

　　1、财政部更倾向于总体设计改革框架，国资委倾向于以点带面，边试点边设计。财政部要牵头形成完善国有资产管理体制的意见，提出国有资本投资运营公司的组建试点方案等。国资委率先在中央企业进行包括改组国有资本投资公司、混合所有制、董事会改革以及派驻纪检组等“四项改革”试点工作，且一企一策，成熟一个、审议一个、实施一个。

　　2、国资委在组建国有投资公司上关注如何理清国资委和国有投资公司的关系以及调整优化国有资本投资方向。财政部倾向于按功能定位，分类合并改组为不同的国有资本投资运营公司，可能会有大量的小规模集团母公司被改组合并。

　　3、国资委更多以监管者的姿态试点混合所有制。国资委探索混合所有制改革的六个重点工作中，强调建立股权有效制衡、合理治理结构，以及有效监管机制和党建工作有效机制，意味着国资委控制风险、加强监管的工作思路。财政部更强调大力推进产权多元化，引入非公投资者以及市场化定价交易，体现出让市场发挥作用的改革思路。

　　4、国资委并未明确给出国企改革时间表。国资委表示，这次试点没有设时间限制和批次，试点企业会逐步转入到深化国有企业改革的日常推进工作中。适时把符合条件的企业纳入试点，逐步扩大试点范围。财政部推进国企改革的时间表较为明确，2014年研究设计国企改革总体意见上报中央、国务院批准。2015年启动几家国有资本投资运营公司组建试点，同时印发混合所有制等实施办法或指导意见。2016年到2020年分批完成国有资本投资运营公司组建等，积极稳妥、有序推进本次国企改革。

　　不难看出，仅从国资委试点方案来看，裹脚的婆婆并未更多的放权给央企，带枷的媳妇恐怕难以真正实现市场化。更重要的是，国家层面的顶层设计将由多部委共同制定，国资委启动试点并不能决定国企改革的最终方向，试点企业方案是否具有普适性值得商榷。

　　表1：财政部和国资委对于国企改革的表态

资料来源：根据公开信息整理，民生证券研究院