投资要点:

　　新订单、原材料和购进价格指数都在转好,具有持续性

　　由于基数效应,三季度工业增加值与被动去库存周期将更加一致

　　稳增长的措施已经逐步显示效果

　　报告摘要:

　　新订单、原材料和购进价格指数都在转好,表明需求回升的持续性。就我们的研究经验来看,多空立场的转换并非一念之间,需要一个假设、试验和证伪的过程。3月开始,新订单PMI和CRB反映的总需求3月份出现企稳迹象(《多头不易,且行且珍惜》,《多空本非一念间》)。

　　在此期间,汇丰的PMI终值和预览值与中采的有较大偏离,市场人士多有疑虑,我们认为后者更加具有代表性。所幸5月汇丰预览值大幅修正至49.7。二者的走势可能会更趋向一致。我们认为6月公布的PMI超预期可能性很大。

　　从PMI反映的库存周期来看,2月份由底部开始回升,走势具有相当的一致性。但是3、4月份工业增加值其它宏观指标出现较大扰动。在需求端,2月份的PMI新订单为50.5,至3月份的50.6,再至4月份51.2。

　　原材料库存由2月份的47.4,至3月份的47.8,再至4月份48.1。;PPI由2月份的-2,至3月份的-2.3,再至4月份-2。从领先的CRB指数来看,5月份的降幅将进一步缩窄。在库存端,4月份PMI产成品库存为47.3,比3月的48.3下行,是在需求拉动下的去库存。此外,4月份购进价格指数大幅回升至48.3,与PPI的环比改善一致。因此,目前的库存周期正是被动去库存。我们认为,从基数角度来看,5、6月份工业增加值等宏观数据与被动去库存周期将更加一致。

　　从政策面来看,稳增长的措施已经逐步显示效果。经济下行压力大,总理喊话再三明确稳增长,强调已定政策的落实。自3月21日国务院常务会议首次提及“抓紧出台已确定的扩内需,稳增长”措施以来,两个月时间内多次国务院常务会议推出多项稳增长措施,全面涉及投资、消费和外贸。4月份以来稳增长措施一直在陆续地、持续地推出。“底线思维”意味着政策将以托底为主,防止经济失速失控下滑。