继去年春天美联储透露缩减量化宽松的消息而引发新兴市场震荡后，近期新兴市场股市和汇率又遭下行压力冲击。此次混乱的触发因素主要有：阿根廷货币危机，该国政府停止干预外汇市场以便阻止外汇储备的减少；土耳其、乌克兰和泰国等国根深蒂固的政治不稳定等。不过，新兴市场经济体的脆弱程度真的到了让全球交易者如坐针毡的地步了吗？对于少数交易者来说，答案是肯定的；但新一波新兴市场动荡还不足以动摇大多数交易者。

　　目前，许多新兴市场国家正在接受重估，投资者充分考虑到了新的风险因素，另外，欧洲持续扩大的贸易顺差以及日元贬值等因素也给遭遇挤压的新兴市场经常账户赤字带来了巨大压力。从现在的情况来看，市场对于新兴市场未来前景的悲观情绪四处弥漫。

　　问题到底出在哪？美联储经常被投资者当成搅浑新兴市场的罪魁祸首，但事实上，美联储政策对新兴市场的影响显然被夸大了。一方面，美联储逐渐退出量化宽松表明对美国经济的信心正在日渐恢复，这意味着对于新兴市场经济体来说，未来将迎来一个更为强健的出口市场。另一方面，美联储适度收紧的货币政策与欧元区和日本央行的宽松倾向相得益彰。从这个角度来看，发达国家货币政策仍保持一定的宽松度。

　　相较之下，中国未来几年的经济增长之路对于整个新兴市场来说具有更为关键的内生性意义。从目前的情况来看，中国在未来几年内的经济增长前景尚待观望。另外，美国页岩气革命的进展也非常值得关注。从某种程度上来讲，页岩气革命将会重新打乱全球能源平衡。目前，俄罗斯等能源出口国已经能够感受到出口价格的下行压力。而且，美国能源成本大幅降低也会严重影响亚洲生产商的竞争力，至少在某些细分领域是这样的。对部分新兴市场国家来说，安倍经济学的效用也不容忽视——日元贬值已经给韩国等国带来了不小的压力，也在很大程度上影响着其他的日本亚洲竞争对手。

　　从整体来看，新兴市场问题的核心是政策上的不稳定。具体来看，巴西政府正极力弱化本国央行的独立性，并积极干涉有损经济增长的国内能源和信贷市场。土耳其的民主体制面临异常严峻的挑战，政府向央行施加的压力也不小。印度央行仍维持合理的独立性，目前正在考虑转向通胀目标运行机制。值得注意的是，民粹政策已在一定程度上削弱了印度经济的趋势增长，也让该国的通胀“病情”更加恶化。

　　当然，也有部分新兴市场国家正在稳步前进，或许还能从这场大混乱中获益，如墨西哥、智利、哥伦比亚和秘鲁等国。那么，回到我们最初的问题：新兴市场到底有多脆弱？

　　与20世纪90年代不同，当时固定汇率制在全球较为普遍，但现在世界上大多数国家都采用可变汇率，而可变汇率能够在一定程度上对经济冲击起到“减震”的作用。另外，新兴市场股市下跌也是一大“减震器”。问题的关键在于，当新兴市场混乱波及到债务市场后会发生什么。许多新兴市场国家都拥有巨额外汇储备，也发行了大量本币债务。显然，通过通货膨胀冲销债务并不是解决问题的“灵丹妙药”。

　　成功预测了2008年金融危机的经济学家Nouriel Roubini在接受采访时表示，目前新兴市场遭遇的混乱只是一场迷你“完美风暴”。尽管这场风暴不仅在新兴市场内部蔓延，也波及到了发达国家股票市场，但其持续性将非常有限，升级为更大规模灾难的可能性也微乎其微。鉴于可变汇率制的普及，货币错配的情况较少出现。加之许多新兴市场国家的银行系统日趋稳健，且公共和私有债务比仍维持在较低水平，因此政府破产的风险也几乎不存在。我们可以认为，此次新兴市场混乱只是发展中国家在经济高速增长时期所伴随的一些“症状”而已。

　　（作者系哈佛大学经济教授）